中国好声音连唱十年，公司四闯IPO能否被港交所“转身”？
2021年7月28日，那英、汪峰、李荣浩、李克勤、吉克隽逸、张碧晨、吴莫愁、黄霄云出现在浙江卫视发布会上。图片/ic
“我今年有32场演唱会，邀请你当演唱会嘉宾。”
2012年夏天，杨坤坐在导师椅上，不断重复“32场”音乐会，争夺选手加入团队。主持人华少以逆天语的速度宣传广告成为“中国好舌头”。这场名为“中国好声音”的音频综合选秀以突破传统选秀套路的节目形式，引发了全国性的收视率狂潮。
同时，作为一个非凡的综艺节目，《中国之声》在吸引资金方面并不含糊。其背后的制作公司灿星文化也受到了资本的青睐，估值一度超过200亿元。2018年和2020年，灿星文化两次影响a股上市，但由于其复杂的股权结构、高达16亿的商誉和版权纠纷，都以失败告终。
2021年8月，灿星文化与香港星空华文传媒电影完成重组，更名为星空华文控股有限公司(以下简称“星空华文”)，并于当年11月向香港证券交易所提交上市申请。
提交招股说明书后，没有过审的消息。近日，星空华文再次向港交所提交表格，并更新了2021年的相关数据。
如今，《中国好声音》已经走过了十年，星空华文已经站在IPO的舞台上四次了。这一次，星空华文能否收获港交所为其“转身”？
三次IPO被拒，巨额商誉成为包袱
三次IPO暂停，星空华文上市之路坎坷。早在2014年，风起云涌的灿星文化就开始渴望上市。当时，公司董事长田明在接受《北京新闻》采访时透露，其分拆上市计划将在香港上市，其专注于表演艺术经纪业务的全资子公司梦想在a股上市。
梦想强音是田明和中国文化在2012年《中国好声音》第一季播出后联合创办的公司，从事音乐知识产权运营和艺术家经纪。2016年3月，灿星文化以20.8亿元的高价收购了梦想强音的全部股权，带来了19.68亿元的商誉。
2018年2月，灿星文化向上海证券监督管理局提交IPO辅导备案材料。此后，公司股权转让频繁，董事会成员发生变化。此外，上半年收入亏损高达2726万元，上市之路蒙上了阴影。两年后，灿星文化再次向深圳证券交易所创业板提交招股说明书。
2021年2月2日，深圳证券交易所审议公告披露，灿星文化不符合发行条件、上市条件和信息披露要求，IPO审核失败，IPO终止。
根据审查公告，这次失败的主要原因有两个。一是红筹股结构拆除后股权结构复杂，实际控制人认定理由不足，披露不完整；二是2016年3月收购梦想强音后形成商誉19.68亿元，商誉会计处理未能准确反映实际情况。
创业板崩溃后，灿星文化于8月与中国香港星空华文传媒电影完成重组，并以“星空华文”改道香港证券交易所。此外，根据提交给香港证券交易所的招股说明书，深圳证券交易所终止灿星文化的a股申请并不意味着灿星文化的财务报告程序存在任何内部控制缺陷，或偏离了相关的中国会计准则。
近日，星空华文再次向香港证券交易所提交表格，新京报贝壳财经记者发现，招股说明书主要更新2021年的相关数据。根据财务报告，2019年至2021年，星空华文分别实现收入18.07亿元、15.6亿元和11.27亿元，星空华文毛利分别为7.05亿元、5.87亿元、2.74亿元；2019年、2020年和2021年，利润分别为3.8亿元、2780万元和3.52亿元。灿星在2016年的巅峰时期，收入高达27.06亿元。
收购梦响强音和电影版权业务产生的商誉减值仍在影响星空华文的业绩。2021年，星空华文计提商誉减值3.87亿元，但商誉账面净值仍高达12.16亿元，占总资产的33.8%。
艾媒体咨询公司首席执行官兼首席分析师张毅表示，星空华文近年来业绩一路下滑，主要是因为其支柱项目《中国好声音》贡献的红利逐渐流失，其他股票系列品牌产品也疲软，最终导致去年亏损3.52亿元。
值得一提的是，截至最终实际可行日期，星空华文正在与韩国文化交付有限公司会社（MBC）在两起与纠纷有关的未决诉讼案件中，被告人的总索赔金额约为1.58亿元。
“中国好声音”十年光环退去，去年毛利只有
2.2％
星空华文招股说明书显示，公司经营的综艺IP包括《中国好声音》和《这个！是街舞、蒙面歌手猜猜、精彩中国人等。综艺节目IP的运营和授权为公司贡献最大，2021年收入8.8亿，占78%。
而《中国好声音》依然是星空华文的收入责任。贝壳金融记者梳理了之前的招股说明书，了解到2015年《好声音》系列收入11.43亿，占总收入的46.43%。
2017年至2020年，《中国好声音》产生的收入分别为6.65亿元、5.45亿元、4.62亿元和2.52亿元，占总收入的32.33%、32.96%、36.67%和29.8%。项目毛利分别为2.2亿元、2.64亿元、2.28亿元和5440万元。
灿星文化为了应对《中国好声音》的单一依赖，不断拓展新的综艺节目，有意识地增加了受托节目的比例。《这！就是街舞》、《即时电子音频》采用该模式，即公司根据节目播出平台（电视台或网络平台）的特点和要求开发节目。公司承担节目的创意和制作，并将节目产品交付给客户。节目交付后，收入按合同确认后结算。
2021年，来自《中国好声音2021》的星空华文收入达到2.52亿元，占收入的28.6%，仍然是收入的大头，毛利率只有2.2%，红利越来越少。来自《这！街舞2021年的收入达到2.39亿元，占收入的27.2%，毛利率最高为34.9%；来自“赞！达人秀收入1.1亿元，占收入比12.5%，毛利率1.8%。
《中国好声音》的毛利率从2019年的46.6%下降到2021年的2.2%。受其下降影响，星空华文的毛利率也从2019年的39%下降到2021年的24.3%。
与其他综艺节目制作人相比，星空华文的《中国好声音》现在正在做一项“体力劳动”。2018年至2021年，芒果超媒毛利率分别为37%、33.7%、34.1%、35.5%。玉盛文化整体毛利率保持在40%~55%的较高水平。
如今，星空华文的王牌IP《中国好声音》已经播出到第十季，《蒙面歌手猜猜》已经拍了五季，《这！就连嘻哈舞也已经四季了。星空华文还没有创造出下一个热门风格。
为了证明手中有新的综艺节目，星空华文强调，2022年有14个综艺节目已经播出或即将播出，包括8个新综艺节目的第一季和6个现有综艺节目的新一季。其中12个是超大型综艺节目。
曾担任湖南卫视励志音乐竞技真人秀编导的小米(化名)告诉贝壳金融记者，今年几乎所有综艺节目都停滞不前，新开的S级综艺节目很少，更不用说S了 。此外，与剧集不同，综艺节目更多地依赖于投资广告的利润。现在各大公司都采用“降低成本、提高效率”，生产环节正在降低成本。
“传统卫视综艺节目的投资规模非常大。开发一个新的综艺节目，首先，投资是一个难题。新节目的观众基础不如老综艺节目，老综艺节目具有自然的品牌效应。此外，综艺节目的收视率与大牌明星的加盟挂钩。“小米解释说，开发新综艺节目的风险很大，很多老综艺节目都是可以开发的富矿，所以老IP的综艺节目会不断出现在市场上。“老综艺节目的升级和创新是不可避免的，通常我们会加入一些新的角色和赛制。”
