美国联邦政府债务规模触及 31.4 万亿美元上限，美国政府可以无限举债吗？
1月19日，美国联邦政府债务规模触及31.4万亿美元上限。 随着近年来美国政治极化加剧和两党分歧加大，债务上限已成为两党之间围绕关键政治议题进行博弈的一场闹剧，所谓的债务上限从来没有真正限制过美国政府的债务膨胀。正如全球最大对冲基金桥水的创始人瑞·达利欧指出的那样：“这是一场闹剧，就像让一群酒鬼制定法律来执行饮酒限制，当达到限制时，他们就会进行一场滑稽的谈判，暂时消除限制，让他们可以继续饮酒，直到达到下一个限制，那时他们就会经历下一个滑稽的谈判，继续狂欢。” 问题是，美国政府真的能无限举债吗？ 美国是如何达到债务上限的？ 从南北战争到1980年左右，美国联邦债务的变化路径遵循着一个明确的模式。有时因战争等特殊原因，政府会有特别的开支，导致政府债务急剧增加，但在随后的时间里会稳步下降。典型的如二战期间，美国政府债务一度猛增到GDP的106%。但在接下来的数十年里，美国政府通过不再借贷、通过几十年的财政自律，以及通过放松管制的经济中强劲的供给侧增长摆脱了二战债务，联邦债务余额与GDP的比值至20世纪70年代初期已大幅下降至24%左右。 美国在使用财政政策工具方面的激进主义，始于20世纪60年代末，当时的林登·约翰逊政府开启了大社会计划，该计划大大增加政府对退休储蓄、减轻贫困和支付医疗服务的参与，向家庭的转移支付逐渐成为财政支出的主导项目。80年代初出现了一个重要的转折点，罗纳德·里根政府提出了大幅减税和增加军费开支的方案，美国结构性财政收支急剧恶化，公共债务开始迅速增加。1993-2000年，克林顿政府通过实行严格的支出控制，着手财政整固政策，联邦债务总额及与GDP的比值均出现下降。 进入本世纪后，美国财政赤字持续增长，债务余额稳步上升。2007年-2009年的次贷危机是大萧条以来最严重的金融危机，为激进的财政扩张铺平了道路，并导致美国财政赤字急剧恶化至创纪录水平，联邦债务从9万亿美元大幅上升至13万亿美元，并且在接下来的几年中并没有像以前一样出现稳步下降。新冠疫情期间，为刺激经济复苏，提供有效的社会安全网，美国政府近几年大举借债。2020年初，美国联邦债务规模尚在23万亿美元。但到了2023年初，仅仅过了3年，美国联邦债务规模便陡然攀升至31万亿美元，增长了约8万亿美元。 显然，新世纪中美国联邦债务的变化动态与过去大为不同。在平静时期，债务稳定或略有增长，而在危机时期，债务则激增，联邦债务在危机之后稳步下降的日子一去不复返了。 从历史来看，债务上限是美国政府为履行其财政义务而被授权举债的最高法律上限。自二战结束以来，美国国会已修改债务上限99次，其中大部分是将债务上限调高一定额度。自2013年以来，美国国会不再直接调高债务上限，而是设置时限暂停债务上限生效，2013年以来，美国国会已8次暂停债务上限生效。因此，每次债务上限的出现，都是各方利益讨价还价的一次政治博弈。 美国政府债务余额不断攀升的背后，是投资者对美国国债的旺盛市场需求和积极持有。抛开法理意义上的债务上限不言，站在纯粹的经济角度上，美国政府真的可以无限举债吗？ 从会计角度来看，政府可以通过两种方式偿还公共债务。第一个办法是通过征收更多的税收来实现财政盈余，这是历史上的主导方式。第二种是向贷款人支付非常低的债务回报。在一个极端的例子中，如果回报率为-100%，那么贷款人持有债务将不会得到任何回报，也就是出现了债务违约。 然而，在这两种方式之间，还有另一个维持债务的收入来源，即债务收益。如果债券持有人从持有公共债务中获得的回报低于他们从私人投资中获得的收益，那么他们将在向政府贷款中承担机会成本，而这笔成本对政府来说意味着一笔收益。这一债务收益的大小是由私人投资回报率m（市场回报率，或资本边际产出）与政府债务回报率r之间的差距决定的。在上个世纪的大部分时间里，私人投资回报率m一直大于公共债务回报率r，使得美国拥有令人羡慕的正债务收益，从而允许美国每年维持着政府债务的增加。 在过去的20年中，私人投资回报率m和公共债务回报率r之间的差距显著增加。一方面，私人投资的回报率相对稳定，另一方面，政府债务的收益率大幅下降，从而推动债务收益大幅上升。2020年，（m-r）约为7%，这意味着如果联邦债务约占GDP的100%，那么政府的债务收益将为GDP的7%。这一数字异常庞大。事实上，自本世纪初以来，债务收益平均每年约占GDP的4%，超过了美国长期以来的任何财政盈余。考虑到这两个流向政府的收入，即主要财政盈余和债务收益，它们的现值构成了政府举债的上限，如果债务规模超过这个限额，那么政府有可能被迫违约。 接踵而至的问题是，为什么私人投资者自愿以低于向公司贷款、直接投资股市或自己的项目所能获得的回报认购并持有政府债券呢？对此，经济学家们提出了不同的理由。 首先，相对于几乎任何替代投资，政府债务尤其安全。与几乎任何形式的私人投资不同，美国联邦政府从未拖欠债务。特别是在2007年金融危机之后，投资者对投资安全性的渴望可能有所上升，这也解释了政府债券回报率下降的原因，因为投资者很乐意持有这种安全的投资，即使回报率较低。 第二，政府债券的流动性也特别强。由于政府是经济中最大的单个借款人，其发行的债券最终由私营部门的不同代理人广泛持有和交易，如果持有者需要满足一些支出紧急情况，很容易在市场上卖出。 第三，政府债券在金融交易中被广泛用作抵押品。美国政府通过设计和实施金融法规，在塑造这一需求方面发挥着关键作用。监管通常要求银行持有大量的政府债券来应对短期负债，许多金融机构持有政府债券，作为买卖其他资产的副产品。 第四，全球储蓄的增加提升了对美国政府债券的需求。储蓄供给的增加是世界经济若干结构性变化的结果，包括：发达经济体人口老龄化、新兴市场经济体的快速增长、美元在国际交易中日益占主导地位、以及不平等的增加等，都引发了人们将更多的资金投资在安全资产上的愿望，比如美国政府债券。 总之，几十年来，世界各地的银行、公司和家庭都在寻求美国政府债券的安全性、流动性和便利性，自本世纪以来，这种情况越来越严重，这不断提高了美国政府借款的上限。这些趋势可能给人的印象是美国政府可以无限举债，但事实上，从经济角度来看，债务上限是确实存在的，对此视而不见将影响到美国政府债务的持续性和风险性。
